首页,「百事注册」,首页劲仔食品原名是华文食品，是做渠道起家的公司，在打算将劲仔做成快消品的品牌后，改名为劲仔食品。

　　劲仔食品的主营业务主要是小鱼干（鳀鱼）、豆制品和禽肉类零食，禽肉类主要是鸭脯肉干和鹌鹑蛋，最近还出了魔芋，记在其他业务里面

　　20年之后小鱼干产能利用率拉满，豆干在22年之后也是满产满销，甚至是需要外购其他厂的豆干。近几年魔芋的销量在慢慢爬坡，当下公司魔芋的刚建成不久，产能也在爬坡，按照当下销量增速看，产能利用率今年年底应该就能拉满。

　　从成长看，除了17年的大幅增长，第二波增长开始的时间是在2021年，营收增长22%，22年增长31.59%，今年一季度增长68.4%。

　　从20年~22年的财务数据看，劲仔食品营收增长62%，扣非净利润增长仅50.6%（非经常性损益为政府补助），21年的扣非净利润还是停滞增长的，利润增速没有和营收增速匹配的关键在于毛利率的下滑——期间三费费率甚至还是略微下滑的。（管理费用的绝对值未来也会比较稳定，21年已经完成核心管理层的引进和沉淀）

　　毛利率的降低主要有两点原因，一是新上鹌鹑蛋和魔芋丝的产能，产能利用率不足导致新品毛利很低；二是原材料价格波动，鳀鱼、大豆、化工原料等价格在前两年有上涨；三是疫情的管控导致渔船进港要绕远路，无法从最方便的港口进港，以及很多检查消杀等工作导致出海周期变长一倍，间接成本至少有1000万以上。

　　原材料价格上涨时公司并没有怎么涨价，除了鱼豆腐等豆制品（主要是大豆涨价确实太猛了），所以毛利率会有两个点的下降。（22年禽肉类吨价下滑是因为鹌鹑蛋的销量开始占主导）。关于涨价，管理层的意思是以后会通过产品升级来做一个价格优化，比如做零添加的小鱼干等等，不会直接提价

　　当下劲仔的成长主要来自多渠道铺货，线上抖音淘宝和线下零食店、校超商超同时拓展。具体来说成长性如下：

　　渠道端当下还有很多地方没有打通，比如零食店还没覆盖完，校超还没有覆盖完，很多便利店也没有覆盖完。渗透率还有一个比较多的提升空间，具体多少不知道。

　　管理层想通过散称的形式提高渗透率，因为散称可以进入到以前接触不到的市场，比如

　　零食店和KA大卖场的散装区（一季度散称营收6000万，其中零食量贩3000万）；大包装形式的小鱼干和豆腐干主要是为了终端陈列，吸引消费者的注意力，让消费者能看到劲仔这个牌子。（消费者在看到不熟悉的牌子时很多会选择主动忽视掉，当作没看见）

　　一季度大包装和散称增长都很不错，大包装增长104%，散称增长300%，零食渠道铺货迅速，增长400%。一季度散称6000万的营收中，有一半是零食渠道，零食渠道中小鱼干和鹌鹑蛋各占一半营收。

　　当下管理层想将鹌鹑蛋打造成第二个大单品，我大概算了下鹌鹑蛋当下吨价约3.035万元，与豆制品的吨价相差不大。但是鹌鹑蛋上量很快，从开始做到现在仅仅一年就做到了1500万的月销，相当于1.8亿的年销售额，换算下来已经超过22年豆干的销售额，豆制品可是做了五年才从1亿做到1.8亿。鹌鹑蛋具体的行业空间我不知道，但它一定远超2个亿，而且月销额这块管理层认为还有比较多的上升空间。

　　鹌鹑蛋产品不是一个新产品，市场上一些厂家已经做了十几年二十年了，但是为什么一直没发展起来？首要原因是以前是农户养殖，原料很难统一，整个农产品的深加工都没成体系。再更早一点通常市面上的其实都是带壳的，做到无壳还不多（无壳主要靠手工），但是靠自动化的话，蛋壳可能去的不干净，或者是扎破了会长虫。

　　鹌鹑蛋这个产品公司在几年前做过，当时技术自动化技术不过关，会蛋把刺破。一箱蛋哪怕有一个两个长虫都会很糟糕。同时产品形态也不是很好，做得很黑或者很干。但是这两年公司在供应链和技术上面有了很多提升。自动化技术，产品包装，产品研发还有产品的标准化都得到解决。

　　再一个，上游供应链还是有了很大的变化。现在基本都是自动化的养殖，能够把产品做得更好，产效有提升。同时鹌鹑蛋在品类上国家也进行了调整，现在属于家禽。主要是为了鼓励乡村振兴，鼓励农民创收。现在的鹌鹑蛋产品相比原有品类，品质升级了，效益提高了，供应链也更稳定，同时行业空间也很大。

　　所以管理层顶着鹌鹑蛋高成本的行情去上量，因为当下是抢占高品质鹌鹑蛋零食坑位的最好时候

　　从渠道上讲，劲仔过去是流通渠道较为强势，目前重点发力 KA（大卖场）、BC（300平米以上的中型超市）、CVS（小便利店），目前来看BC占比略高于KA，但都是重点渠道。因为公司客户大多是综合型所以难以更具体的拆分。

　　目前 BC网点数高于KA、CVS的1w家网点数，还有较大提升空间。（CVS的铺货空间还很大，光是美宜佳和易捷就已经六万多家了）

　　当下劲仔还专门组建了一个特殊渠道的事业部，专攻零食店和校超等渠道，零食店也是一个快速发展的渠道，当下仍在快速扩张。零食店渠道会压低三方毛利，厂商毛利、总部毛利和终端毛利都会压低10%~20%。

　　卫龙的魔芋爽和海带结占比在逐年提升，魔芋爽已经成为卫龙的第二大单品，卫龙不仅仅是有辣条。

　　现在大家把劲仔对标卫龙，主要是对标它的毛利和大单品的营收，卫龙的毛利高出劲仔10多个点，同为中高端零食品牌，这种差异未来能否被抹平对劲仔来说很重要。（劲仔未来能否持续提升自己的毛利）

　　大单品辣条营收是27亿左右，主要是光辣条的市场空间有四百多亿，而辣卤肉制品行业整体空间439亿，小鱼干不知道占多少，但从终端的消费情况看，泡鸡爪鸭爪鸭脖等产品占比更高。如果能有更多的玩家参与小鱼干市场，把小鱼干做成大品类，对劲仔来说也是件好事。

　　据弗若斯特沙利文的数据，2020年辣味休闲肉制品市场空间为439亿，2015年为308亿，年均复合增速7.34%。辣味休闲蔬菜制品2020年市场空间223亿，2015年115亿，年均复合增速14.16%。辣味面制品2015年258,2020年412亿，年均增速9.8%。假设这个行业增速能持续到2025年，之后保持近十年平均CPI，2%的一个增长。

　　当下劲仔小鱼干加鹌鹑蛋、鸭肉脯一共12.1亿元营收，占2.39%；豆制品占比0.37%，蔬菜占比0.24%，可以看到劲仔在各个细分休闲零食行业市占率都很低，未来还是有很大提升空间。

　　考虑到当下鹌鹑蛋进攻态势猛烈，且行业处于高速发展初期，我们假设劲仔在休闲肉制品的市占率未来达到4%,分三年实现。其次是魔芋爽，也是个做成功的大单品，假设未来能达到0.5%的市占率，分三年实现。辣味豆制品领域卫龙的优势比较强，我们假设辣味豆制品的占比不变。

　　辣卤肉制品毛利率还比较低，通过改善产品结构和减少供应链成本（YQ防控消失后总体毛利至少能提高0.8%）,毛利至少能提高到30%。魔芋爽和鹌鹑蛋这俩都处于产能爬坡阶段，以及市场拓展初期，公司给了经销商比较多的优惠，所以未来毛利一定会逐渐回升至正常水平，我们假设蔬菜制品毛利与辣卤肉质品毛利接近，达到30%。计算的毛利如下：