天运/cbin天运/天运注册/天运注册/戴文军出生于1968年，是土生土长的武汉人，大学主攻经济管理系，有良好的经济头脑，是系里的尖子生。

　　戴文军工作能力出色，短短几年就升职了，公开资料显示，2000年至2005年，戴文军任株洲千金药业股份有限公司市场部经理。

　　但是戴老板不满足于此，作为武汉人的戴文军喜欢吃鸭脖，身边很多同事也喜欢吃，看着色泽金黄的鸭脖，戴文军萌生了创业的想法。

　　做销售、做市场部经理的工作经验让戴文军拥有丰厚的营销经验，但要进军鸭脖界，还是需要深入了解鸭脖行业是如何运行的，核心竞争力又是什么。

　　彼时，周黑鸭算是全国最火爆的一家鸭脖店，它成立于1997年，创始人周富裕也是从一个默默无闻的打工人，到独自出走创业，周老板也是从一个小摊做起，渐渐做大成立了周黑鸭品牌，再一步一步让周黑鸭成为了员工超过3000人，门店超过700家的大品牌。

　　于是，戴文军在一家周黑鸭门店找到了工作，在这里，戴文军勤勤恳恳，专心“学艺”，仔细研究了周黑鸭门店每一步的加工、营销过程，还熟知了周黑鸭的配方及其做卤味的技巧。

　　从这里开始，戴文军从最根本的产品开始学起，回到家，他细心研究了周黑鸭的配料比例，再不断地进行钻研、改良，在不懈的努力下，他终于研制出了属于自己的卤味。

　　学到了产品的精髓自然还是不够的，戴文军认为自己还需要学习鸭脖行业的生产链是如何运行的。

　　为此，他叫上了自己的哥哥，想要去参观别人的工厂，看看别人的模式是什么样的。

　　2005年，戴文军决定从武汉奔赴长沙开鸭脖店，店名就叫做“绝味鸭脖”。绝味一开始只销售鸭货，并未扩展到其他产品。

　　绝味鸭脖的味道鲜香麻辣，辣进骨头，让人回味无穷，因此，在长沙很受人们的欢迎，店门口几乎每一天都会排长队。

　　渐渐，戴文军把绝味的门店扩展到了全国各地，覆盖了三十多个城市。并研制绝味莲藕、绝味鸭肠、绝味凤爪、绝味鱿鱼等一系列产品，让消费者有更多的新体验。

　　因口味出众，绝味鸭脖逐渐声名鹤立，在全国范围内都有一大批忠实的粉丝。在产品上，绝味也都是层层把关，保质保量，让人们觉得物有所值。

　　2008年12月，绝味食品股份有限公司横空出世，戴文军任职公司的董事长、总经理至今。同年，绝味鸭脖被评为湖南消费品十大本土品牌、湖南本土最佳连锁品牌等，正式奠定了在业内的地位。

　　从2011年到2016年，绝味鸭脖的营业收入增长了147%，净利润也同比增长了883%。

　　2017年绝味鸭脖正式上市，营业收入更是达到了38.5亿元。2018年，绝味鸭脖在全国已有一万多家门店，比肯德基、麦当劳、星巴克在中国的门店还要多。

　　2019年，绝味鸭脖的年净收入达到了8亿元，早已赶超鸭货界的大品牌周黑鸭，成为名副其实的鸭货之王。

　　这样的成就，戴文军仅仅用了十三年。如果缺少直观的感受，那么还有一个对比的例子，那就是白云边的一个酒厂始建于1952年，逐渐成为了中国的驰名商标，到2012年销售额也才40.9亿元。绝味鸭脖的成就，也可以说是个传奇。

　　2019年11月7日，2019福布斯中国400富豪榜公布，戴文军以76.4亿元财富值排名第366位。

　　2020年2月26日，以80亿元人民币财富名列《2020世茂深港国际中心·胡润全球富豪榜》第2276位。

　　2020年4月7日，以11亿美元财富位列《2020福布斯全球亿万富豪榜》第1851位。

　　2020年5月12日，以82.4亿元财富位列《2020新财富500富人榜》第375位。

　　2020年，以170亿元人民币财富位列《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》第312位。

　　2020年，以131.4亿元财富位列《2020福布斯中国400富豪榜》第303位。

　　2021年4月，戴文军以20亿美元财富位列《2021福布斯全球富豪榜》第1580名。

　　绝味食品股份有限公司设立于2008年12月，专注于休闲卤制食品的研发、生产和销售，公司主要产品为休闲卤制食品，涵盖了禽类制品、畜类制品、蔬菜制品、水产品等品种，拥有“招牌”、“黑鸭”、“酱鸭”、“五香”等多种产品口味选择。

　　公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区。

　　截至2021年上半年，公司在中国大陆地区门店总数已达13136家，是目前

　　回顾历史，公司发展历程主要分为三个阶段： （1）起步阶段（2005-2007年）

　　2005年绝味在长沙开设第一家门店，此后逐步向广东、江西等省外市场进行扩张。2007年确立“以直营连锁为主导，加盟连锁为主体”的开店模式。 （2）加速成长（2008-2018年）

　　在“跑马圈地，饱和开店”战略思想的指导下，绝味门店全国化扩张加快，同时持续对门店进行升级，2015年启动第四代门店的推广，公司于2017年3月成功上市。 （3）门店破万（2019年-至今）

　　2019年全国门店数破万，渠道策略升级为“深度覆盖，渠道精耕”。持续完善供应链体系，进一步提升生产效率、保障产能供给并增强成本控制能力。 2020年将“深耕鸭脖主业、构建美食生态”作为战略方针提出，在主业盈利稳步提升的同时前瞻性布局其他盈利增长点。

　　在此之前，我国虽然也有卤制品市场，但卤肉制品多为整块销售，不具有便捷、休闲的属性。

　　自八十年代中期，江浙地区出现了较具规模的生产企业，生产并出售卤肉制品，快捷卤肉产品诞生。

　　但在该阶段，行业技术水平较低，以人工炉灶生产为主；产品口味种类单一，主要为了满足本地人群的需求，无法获得外地消费者青睐，难以向外地推广。

　　在该阶段大批快捷卤肉制品公司成立，煌上煌便是其中之一。因这些新兴企业更加重视本地消费者的口味，实现了风味本地化，江浙企业的领先地位受到了冲击。

　　在生产技术方面，部分较有实力的企业开始探索规模化生产，以蒸汽锅设备代替原来的锅炉进行生产，大规模生产造就行业内企业数量快速增长。

　　居民生活水平的提高扩大了对休闲卤制食品的需求，无法满足需求的传统生产方式逐渐向流水线生产过渡，较高技术和卫生的行业标准改善了行业竞争状态，驱散了不能达标的企业。

　　在这一阶段，市场需求不断扩大，行业标准开始形成，龙头企业涌现，品牌建设、连锁经营成为主流。

　　2020年休闲卤味食品行业的“四大天王”分别是绝味食品、周黑鸭、紫燕食品和煌上煌，占比分别为9%、5%、3%、3%，CR4约为20%。

　　休闲卤味的行业竞争格局仍较为分散，与成熟的休闲食品细分行业相比，休闲卤味市场集中度提升空间显著。

　　2020年疫情的爆发也在加速行业的洗牌，预计未来连锁品牌企业将抢占作坊型非品牌企业的市场份额，使行业集中度进一步提升。

　　卤制食品作为一种大众化食品在中华饮食文明中流传千年，具备“食材多样，品类丰富”和“色、香、味”俱全的特点，符合中国人喜咸辣的饮食偏好，具有深厚的饮食文化基础和稳定的群众消费基础。

　　根据《肉类加工》、《食品开发与研究》，我国卤制品相关市场规模已达3000亿元,基于消费场景越发多元化，卤制品消费逐渐从佐餐用途拓展至休闲零食、跨界融合场景等细分品类。其中休闲卤味是休闲食品与卤制工艺相结合的享乐型食品，多元化的使用场景（闲暇、加班、逛街、出游、代餐等）和消费渠道（交通枢纽、便利店、菜场、超市、电商和直播等）使得休闲卤制品保持较快增长。

　　根据国家统计局、头豹研究院编辑整理的数据，中国休闲卤制食品行业销售额由2014年437.2亿元增长至2019年的1100.1亿元，CAGR为20.3%，是休闲食品行业增速最快的细分赛道之一。

　　根据第一财经商业数据中心（CBNData）联合天猫发布的《2021卤制品行业消费趋势报告》，预计2025年休闲卤制食品的市场规模将突破2200亿元，未来5年复合增长率超13%。

　　从门店数量来看，目前市场上各类卤味门店超20万家，75个百店品牌门店合计4.5万家，占比仅为18%，自营夫妻店占据了大部分市场，万店品牌仅绝味一家，4000+门店品牌仅紫燕百味鸡、煌上煌，1000+门店品牌仅久久丫、周黑鸭。

　　从上述规模数据可以看出，休闲卤味行业未来增长的直接动力有两个：行业增长叠加龙头市占率的提升。

　　其中行业增速估计可以在15%附近，龙头市占率的增速不详，我们可以按照门店数量的年均复合增速来计算，计算过程如下：

　　绝味食品的2017年半年报披露，公司在全国共开设了 8610 家门店；绝味食品的2021年半年报披露，公司在全国共开设了13136家门店；

　　根据PEG的估值方法，公司合理的PE区间应该在25-30倍，有了这个数据，后面炒股心里就有底啦！

　　从需求端来看，休闲卤制食品能满足消费者对于美味、方便快捷的食品消费需求，这种需求主要受益于以下三个事实：

　　1）人均收入提高，则大家用于购买零食的心理账户里钱越来越多，人均消费频次有望逐步提升，从而推动行业规模进一步扩大。

　　2）休闲卤制产品口味具备成瘾性，尤其是高油高盐的食品最硬的逻辑就是“顺人性”，不信你看那些主打“轻食”、“健康餐”的店家亏得多惨，几乎都不赚钱。

　　从供给端来看，我国冷链物流基础设施的不断完善也为渠道下沉和空白市场开拓奠定了基础；卤制品生产企业在配方、锁鲜短保工艺、包装、冷链物流等方面多向升级，推动产品升级迭代；此外，外卖、电商、直播、社区团购等新兴渠道的加速渗透与覆盖，打破城市与渠道边界，消费者触达渠道愈加丰富。

　　资本市场的投资者们，往往认为各行各业都存在“强者恒强”的现象，即预期绝大多数行业的集中度会逐步提高，所以会给龙头公司更高的溢价，在消费股中，这种头部品牌优势尤其明显——茅台和五粮液的滚动市盈率就差了20%都不止。

　　作为休闲零食行业唯一一家全国门店破万家的企业，绝味食品也是当之无愧的休闲零食龙头，理应享受更高的估值溢价。

　　最近几年的净利润增长均在年化20%以上，拿掉2020年的数据，2019-2021的业绩增速大约在年化20.58%。

　　不过，仔细看财报会发现：2021年Q3的净利润同比增长88.16%，对于一个大众消费股来说很不正常。

　　往下看就会发现：主要是因为股权转让和投资收益，刨去这两块累计的2.2亿利润，截至2021年Q3的LTM利润约为9.4亿。

　　照此计算，2019-2021的业绩复合增速大约在年化9.1%，虽然也是跑赢了GDP的增速，但在众多上市公司里就略显平庸。

　　2、公司营收和毛利也很稳定同理可以计算，公司2019-2021的营收复合增速大约在年化9.84%，基本和净利增速相匹配，问题不大。

　　公司这几年的毛利率一直处于34%上下，波动很小，意味着经营比较稳定，这种稳定主要是因为公司采用的加盟店模式，把许多风险转嫁给了加盟商，下一部分咱们会重点聊到。

　　公司近几年的ROE维持在15%~23%，从其实蛮不错的，这一点主要得益于公司较高的毛利率和净利率，不信我们和同行对比一下就看出来。

　　先对比几家做卤味的上市公司ROE：周黑鸭逐年走下坡路，但绝味一直稳坐钓鱼台。

　　如果把绝味当成一种零食股，与三只松鼠、妙可蓝多、洽洽食品等公司作对比，我们可以得到如下几张截图（图片来自于东方财富choice金融终端），也能从ROE指标上看出高下：

　　从资产负债率来看，绝味只有15.74%，而其他几个公司走在40%-50%的区间。

　　这是因为绝味采取了加盟商模式，对渠道和门店的建设成本很低，甚至建设渠道还可以盈利（例如收加盟费），这种模式帮助绝味规避了很多财务上的压力和风险，但同时也给加盟商让利很多。

　　因此，从这个角度来看，绝味和这些公司不能完全的相提并论，大家心里明白就行。

　　绝味食品作为休闲卤味行业内龙头，市占率业内第一，由于采购数量较多、行业地位稳定等原因，相较于业内其他公司会存在一定的原材料成本的价格优势。产品单价方面，绝味鸭脖售价要比同业低30%左右。

　　公司前瞻性的在全国布局建设了21个工厂，搭配高效物流服务帮助公司实现了“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”的生产模式。

　　公司采取“以直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的渠道模式，业务范围覆盖全国31个省级行政区及香港、澳门特别行政区，截至2021H1，公司在中国大陆地区门店总数已达13136家。公司在全国范围内建立了以21个生产基地（含2家在建），形成以生产基地为中心，以300-500公里为配送半径的供应链网络，可实现“当日订单，当日生产，当日配送，24小时内开始售卖”，有效保障食品安全与产品新鲜程度。

　　过去几年公司门店数量净增长平均速度约为800-1200家/年，2020年疫情期间公司快速反应，支持加盟商逆势开店，2020年全年净开店1445家，今年继续保持较快的开店节奏，上半年门店数量净增加737家。

　　粗略估算一下，未来将保持每年净增1000-1500家门店的速度，加速提升市场占有率的窗口期，进一步巩固鸭脖主业优势。

　　根据门店渗透率测算，绝味鸭脖在全国范围的渗透率基本在12%左右，最高可达20%以上。若绝味食品未来可以保持行业龙头地位，那么预计其渗透率可以达到25%及以上。

　　预计在全国范围内，绝味食品未来开店数量约为25234家，开店总数共计38370家门店。

　　根据大众点评门店数据，在一线城市（北上广深）鸭脖相关门店共计13000家，绝味鸭脖在上述城市开店数量为1553家，渗透率达12.03%，高于周黑鸭、煌上煌以及紫燕食品。

　　在新一线城市，绝味的优势更为明显，在门店渗透率方面甚至是同业其他公司的6倍以上。

　　一般而言，门店数量与客单价往往存在反比的关系，客单价过高会限制门店的扩张。

　　因此，可爱的天风证券的研究员，就想到可以用门店数量和客单价的二维坐标图来展示企业的特色，如下图所示：

　　绝味可以用两句话表明自己的优势：比我贵的没我店铺多，比我店铺多的没我单价高。

　　不过我在想，单价高低似乎只能用来描述公司是否容易扩张，投资更应该关注公司的成长速度和盈利能力，如果研究员把各家公司的净利率、毛利率、总利润等指标也放进来研究研究，或许可以得出更美妙的结论。

　　董事长戴文军曾任株洲千金药业的市场部经理，主要负责营销策划、市场调研、营销员和客户培训、客户管理等工作，其下游客户主要是医院终端、连锁药房及单体药房，因此对下游连锁药店的商业模式较为熟悉。

　　董事陈更、蒋兴洲和副总经理彭刚毅都曾任医药公司和快消品牌经理，具备丰富的销售经验。管理层丰富的连锁经营管理与市场营销经验为绝味食品以连锁加盟模式在全国加速

　　消费股研究的重中之重就是渠道建设，要让消费者触手可及，想买你的东西就能买得到，这方面做得最好的应该是可口可乐了，全世界的绝大多数乡镇都能买的到它的饮料，所以可口可乐是当之无愧的全球饮料之王。

　　与周黑鸭的直营模式不同，戴老板从创业之始就确立了加盟连锁的商业模式，只有这样才能收割更大的市场。这既扩大了绝味的影响力，又拓宽了销售渠道，在这种模式的加持下，绝味鸭脖如雨后春笋一般生长在全国的各个城市。

　　在绝味食品的加盟体系下，绝味食品负责产品的生产及配送，加盟商需要负责店内的运营服务等工作，拥有对加盟门店的所有权和收益权，实行独立核算，自负盈亏，但在具体经营方面须接受公司的业务指导和监督。

　　这样一来，既保证了产品的品质问题，避免出现加盟商生产加工而产生的食品安全问题，也能够让店家专注在服务品质上。

　　所以说，这种模式的优势主要体现在对加盟商特别友好，可以把自己和竞争对手的扩张竞争，拖入人民战争的汪洋大海。

　　（1）加盟商前期投入较小：门店无需堂食，一般选择面积较小的社区门店，评效高、选址灵活（2）加盟商利润空间足：公司充分考虑加盟商利益，出货价格约为零售价的50%-60%，渠道利润空间充足（3）门店运营费用低：门店无需囤货，一般门店聘用1-2名员工进行称重售卖，人力成本和管理成本低，门店易于管理和运营；（4）投资回收期较短、稳定性较高：卤味产品大众消费属性以及成瘾性特点，叠加绝味强品牌力，为加盟门店带来稳定的现金流。据简单测算，一般门店净利润率在15%左右，投资回收期约15个月

　　（5）区统一零售价，保护加盟商利益；（6）设计实施加盟商委员会体系，构建命运共同体

　　公司也会在各个环节给予加盟商开店与运营支持，保证绝味加盟体系的稳定和加盟商的忠诚度。

　　加盟模式有利于降低绝味食品自行开发终端门店的时间，也可以把成本和经营上的不确定性风险转嫁给经销商。

　　这样整体算下来，加盟模式大大降低了公司的运营成本，可以让公司集中优势力量完成产品研发、质量控制及供应链管理等有一定帮助，并且公司可以从加盟商手中收取“加盟费”“品牌使用费”，有助于公司快速回流资金，实行进一步的扩张计划。

　　2020年，公司为了提升效率和话语权，沿产业链做了很多延伸，如投资主要从事种鸭养殖的上游企业塞飞亚、速冻米面食品生产供应的千味央厨，以及多家冷链物流公司，绝味的美食生态圈已初具雏形。

　　目前多数被投企业仍处于成长阶段，未来绝味将基于其雄厚的供应链实力，有力推动被投企业的业务发展，随着美食生态布局逐渐步入收获期，绝味投资收益贡献有望稳步提升。

　　例如，绝味投资的千味央厨于2021年9月成功上市，给绝味三季度贡献了1个亿的投资利润。

　　虽然投资的上游企业塞飞亚在2020年产生亏损，对公司净利润造成拖累，但绝味看上的主要是塞飞亚的稳定供货能力，相信疫情过后，塞飞亚的利润也会逐渐好起来。

　　这是一个水大鱼大的行业，餐饮业的市场分散是没办法的，唯有标准化、成本低的产品有机会占领巨大的市场份额。

　　绝味食品有个微信小程序，还入驻了多家购物平台和外卖平台等线上渠道，关注之后就可以在公众号里面直接下单点餐，最快可以10分钟送达，非常方便。

　　公司还借助私域流量的运营，短视频直播流量获取增量。最近我就在抖音上经常刷到宣传绝味鸭脖的小视频，表面看是博主的探索，其实都是广告费。公司用这样的方式增加在社交平台上的品牌曝光度和知名度，让品牌深入年轻消费群体的心里，也是蛮好的。

　　我也是在刷抖音的时候发现：今年推出“绝味小红鸭”摇摇杯等新品，开展年货节、世界杯等季节性主题营销活动，期待绝味鸭脖未来继续通过产品创新以及常态化推出主题营销活动吸引消费者。

　　绝味的目标是专注做最好吃的鸭脖，所以品类方面会聚焦在鸭及鸭副产品上面，在全品类的探索上绝味较为谨慎，虽然门店也添加了许多素菜、牛肉、鱿鱼等食品，但也都还是卤味范畴。

　　同样的道理，绝味的食物特色是“鲜、香、麻、辣”，那么就必须做这四个字范畴内的食品，最好制作卤味食品。

　　聚焦品类容易使消费者产生标签化的消费联想，建立更高的品牌壁垒，同时带来的规模效应有利于公司进一步提高供应链优势加速扩张。

　　普通投资者在市场中，一般只能赚到2种钱：企业利润增长的钱；市场估值提升的钱。

　　如果让我给小白、散户们提点意见，那么大家一定要尽量选择去赚市场估值提升的钱。

　　因为提前洞悉企业利润的增长，是一个很困难的事情，需要扎实的基本面研究功底，还需要优质的信息来源。

　　（1）找到一家身边就可以看得见、摸得着的消费公司；（2）保持对企业经营的关注，确认其经营情况没有异常；（3）等待市场低估的时候买入这只股票，静待估值修复；（4）等待基本面恶化，或企业估值到达高估区间时卖出。

　　从历史估值来看，绝味的市盈率在20-70倍之间波动，目前在30倍左右；绝味的市销率在3-10倍之间波动，目前在5倍左右.

　　我以前特别喜欢嗑瓜子，因为买了洽洽；近期喜欢啃鸭脖，还把自己啃上火了，也不想休息一下。

　　多去尝尝公司产品，可以协助自己理解买入的股票究竟是什么——我们买的不是一张票子或废纸，而是整个企业的一部分。

　　只要爱吃鸭脖的人还在，只要绝味能一直稳定扩张它的生意，我们就有机会买到便宜的股票，也有机会静静等待时间的回报。

　　巴菲特说过：“我们持有不少吉列的股份，每天晚上，想想一两亿男人的胡子都在长，我睡觉的时候，男人们的胡子一直在长，我就能睡得踏实。”

　　一想到每天有那么多吃货要啃完那么多的鸭脖，持有消费股的你我，都应该能体会到这种“睡得踏实”的感觉。

　　本文仅做研究分享，非荐股，作者当前未持有文中股票，本文所有内容均不作为买卖意见，读者若据此交易，盈亏自负，与本人无关，都是成年人，望自重。

　　特此提示：本人仅有“投资拾贝人”和“投资地文星”两个公众号，发文时候的作者署名都是“独鹤先生”，其余文章多为“特约发布”，皆非本人所写，希望大家多多宽容，并谨慎看待。

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